ETFs: synthetisch oder physisch?

Exchange Traded Funds (ETFs) erfreuen sich zunehmender Beliebtheit – nicht ohne Grund: Die börsengehandelten Indexfonds eröffnen Anlegerinnen und Anlegern einen einfachen und kostengünstigen Zugang zu den internationalen Finanzmärkten. Doch bevor Sie in die Wertentwicklung der Indizes investieren, ist es sinnvoll, sich zunächst mit den Eigenschaften und der genauen Funktionsweise der ETFs auseinanderzusetzen. 

Je nachdem, ob der Index direkt oder indirekt nachgebildet wird, unterscheidet man zwischen physischer und synthetischer Replikation. Beide Replikationsmethoden haben ihre Vor- und Nachteile. Worin genau der Unterschied zwischen physischen und synthetischen ETFs liegt und welchen Einfluss die Wahl der Replikationsmethode auf die Kosten und die Performance von ETFs hat, haben wir Ihnen hier zusammengefasst.

Möchten Sie wissen, ob es sich bei Ihrer Auswahl um einen physischen oder synthetischen ETF handelt? Im Factsheet sind alle Details zu den jeweiligen Fonds aufgeführt. Dort wird anstelle von physischer oder synthetischer Replikation des Öfteren auch von direkter oder indirekter Replikation gesprochen.

Physisch replizierende ETFs sind aufgrund ihrer Transparenz für Anlegerinnen und Anleger einfacher nachzuvollziehen. Ein physischer ETF investiert genau mit der gleichen Gewichtung in die Wertpapiere, die auch im Index enthalten sind. Eine Vollreplikation ist allerdings nur für Indizes möglich, die sich aus einer übersichtlichen Anzahl an Wertpapieren zusammensetzen. Wenn der Fonds viele Aktien umfasst, kann eine vollständige Replikation sehr kostenintensiv und aufwendig sein, da die Gewichtung – je nach Marktlage – stetig angepasst werden muss. 

Dadurch können bei der physischen Replikation im Vergleich zu den synthetischen ETFs höhere Gebühren anfallen. Die jeweiligen Kosten der ETFs können Sie in der Gesamtkostenquote (TER) des Fonds ablesen.

Im Gegensatz zur Vollreplikation werden bei der Teilreplikation – dem sogenannten Sampling – nicht alle Titel, die im Index enthalten sind, nachgekauft. Das Sampling (auch optimierte Replikation genannt) kommt häufig zum Einsatz, wenn der Index sehr viele Titel enthält. 

So ist dies z. B. beim MSCI World der Fall. Bei über 1.600 Positionen haben sich viele ETF–Anbieter dazu entschieden, nur einen Teil der Titel nachzukaufen. In der Regel wird das Sampling mit Hilfe von computergestützten Optimierungsverfahren durchgeführt. Dabei fällt die Wahl häufig auf die wertvollsten Positionen im Index – sehr kleine oder illiquide Titel werden nicht in den ETF aufgenommen.

Bei synthetischen ETFs investiert der Fonds nicht direkt in die Titel, die im Index enthalten sind. Hier werden Derivate – wie Tauschgeschäfte (Swaps) – genutzt, um den Index abzubilden. Die synthetischen ETFs wurden eingeführt, um Indizes exakter und effizienter nachzubilden. Das ist gerade bei sehr großen Indizes von Vorteil – manche Anlageklassen werden damit sogar erst investierbar gemacht. Ein Beispiel hierfür sind Geldmarkt-ETFs – ohne synthetische Replikation sind diese kaum abbildbar. Außerdem ist der Tracking-Error bei synthetisch replizierenden ETFs meist niedriger als bei physisch replizierenden ETFs.

Da die Replikation relativ kompliziert ist, sind synthetische ETFs – im Unterschied zum physischem Pendant – für Anlegerinnen und Anleger oft nur schwer nachvollziehbar. Außerdem besteht ein Kontrahentenrisiko: Fällt der Swap–Partner aus, würde der Kurs stark fallen. 

Zwar könnten sich synthetische ETFs als die kostengünstigere Variante auszahlen, doch vielen Anlegerinnen und Anlegern ist es wichtiger, in welche Titel tatsächlich investiert wird. Dies lässt sich hier meist erst aus dem Jahresbericht ablesen.

Bei synthetischen ETFs findet ein Tauschgeschäft zwischen dem ETF–Anbieter und dem Swap–Kontrahenten statt. Es wird vereinbart, dass der Kontrahent im Tausch gegen eine Gebühr (Swap-Gebühr) die Rendite inklusive Dividendenzahlungen des Portfolios zahlt. Dieses Tauschgeschäft wird mit einem Sicherheitskorb abgesichert.

Der ETF–Anbieter stellt dagegen ein Trägerportfolio zusammen, in welches Sie als Anlegerin bzw. Anleger investieren können. Die Renditen der verschiedenen Portfolios werden dann getauscht.

Hinsichtlich der Hinterlegung der Sicherheiten kann man bei synthetischen ETFs zwischen Funded und Unfunded Swaps unterscheiden. Bei einem Funded – dem gedeckten – Swap werden die Sicherheiten vom Swap–Kontrahenten gesammelt und bei einem unabhängigen Treuhänder hinterlegt. Dagegen hält der Unfunded – ungedeckte – Swap seine Sicherheiten selbst.