Alternative zu Swap-ETFs: physische ETFs

Um das Kontrahentenrisiko von vornherein zu vermeiden, kann auf physische ETFs gesetzt werden. Dazu bietet sich beispielsweise die Vermögensverwaltung von WeltSparen an. Es bestehen vier ETF-Portfolios, die aus verschiedenen ETFs und Indexfonds bestehen und physisch repliziert werden. Das bedeutet, dass sie die Wertpapiere im Index im gleichen Verhältnis kaufen und keine Swap-Geschäfte stattfinden. Je nach individueller Risikobereitschaft und Anlagezielen wählen wir für Sie die passende Anlagestrategie aus.

• Grundsätzlich besteht ein Unterschied zwischen physisch replizierenden ETFs und synthetisch replizierenden ETFs („Swap-ETFs“). 
• Swap-ETFs wenden sich an einen Partner-Index und bilden dessen Wertentwicklung mit einem sogenannten Tauschgeschäft nach.

Physische Replikation

Physisch replizierende ETFs bilden einen Index eins zu eins ab. Das bedeutet, dass die ETF-Gesellschaft exakt die Aktien einkauft, die auch im abzubildenden Index enthalten sind. Der Index kann beispielsweise der deutsche Leitindex DAX oder auch der MSCI World im internationalen Bereich sein. Der ETF ist nach der Replikation rein inhaltlich nicht mehr vom Index zu unterscheiden. 

Eine Ausnahme besteht in Fällen, wo ETFs nur die wesentlichen Titel des abzubildenden Index kaufen und den Index somit nur teilweise nachbilden. Dies nennt man „optimierte Nachbildung” oder „Sampling”.  

Optimierte Replikation (Sampling)

Die beiden erwähnten Indizes – der DAX und der MSCI World – unterscheiden sich voneinander. Während der DAX nur die Aktien der 40 wertvollsten Unternehmen Deutschlands beinhaltet, enthält der MSCI World die Aktien von über 1.600 Unternehmen aus aller Welt. Durch die kleine Titelanzahl ist die Replikation von 100,00 % des Index beim DAX einfacher durchführbar. Die optimierte Replikation (Sampling) ist durch die sehr hohe Titelanzahl beim MSCI World eher anzunehmen. 

Der Grund für den Unterschied sind insbesondere die entstehenden Transaktionskosten. Denn die Zusammensetzung eines Index unterliegt ständigen Veränderungen. Es können Titel hinzukommen und wegfallen. Auch die Gewichtung der einzelnen Titel kann sich ändern. Bei einer hohen Anzahl von Wertpapieren unterschiedlicher Unternehmen nehmen die Anzahl der Transaktionen und damit auch die Kosten zu. Um die laufenden Kosten eines ETFs zu reduzieren, handelt man bei entsprechenden Indizes also nicht alles, sondern nur den für die Wertentwicklung wesentlichsten Teil der Aktien. 

Oder sie werden als Swap-ETF konstruiert:

Synthetische Replikation

Hier ist die Funktionsweise etwas komplexer als bei der physischen Replikation. Ein Swap-Geschäft ist im Grunde ein „Renditetausch“. Das Zentrum dieses Geschäftes sind zwei Kontrahenten-Parteien, die einen Tauschvertrag miteinander schließen. Dabei steht auf der einen Seite ein ETF-Anbieter und auf der anderen Seite der Swap-Partner. Dieser ist normalerweise eine Bank. Nicht selten ist diese Bank zusätzlich der Mutterkonzern des entsprechenden ETF-Anbieters – zu beobachten etwa bei der Commerzbank als Mutterkonzern der ComStage als ETF-Anbieter.

• Beide Parteien schließen ein „Over-the-counter-Geschäft“ ab, kurz OTC. 
• Grundsatz für den Tausch der Rendite ist, dass bei beiden Portfolios eine ähnliche Rendite zu erwarten ist. Sonst würde eine der beiden Parteien Verluste machen. 
• Der Swap-ETF und der Swap-Partner erhalten je die Rendite des anderen. Investoren zahlen also zwar tatsächlich in die im ETF oder Portfolio des Partners enthaltenen Titel ein, doch sie profitieren von der Rendite des anderen Portfolios.

Was das am Ende für die Renditen bedeutet, ist anhand eines Rechenbeispiels erkennbar. 

1. Gehen wir davon aus, dass beide Portfolios einen Wert von 100 € haben. 
2. Nun nimmt der Kurs des MSCI World – also des Index – um 4,00 % zu, auf einen Wert von 104 €. Das Trägerportfolio des ETF-Anbieters erzielt aber nur 2,00 % Rendite und hat nun einen Wert von 102 €. 
3. Im Rahmen des Tauschvertrags zahlt nun der Swap-Partner dem ETF-Anbieter 4 €. Auf der anderen Seite liefert der ETF-Anbieter die Rendite des Trägerportfolios und bezahlt 2 € an den Swap-Partner. 
4. Entwickelt sich das Ganze umgekehrt, dann wird trotzdem getauscht und der ETF-Anbieter zahlt einen höheren Betrag an den Swap-Partner. 

Auf diese Weise erhalten die Investoren des Swap-ETFs die Rendite des MSCI World. Diesen bildet der ETF zwar nicht wirklich nach, aber die Rendite ist dennoch annähernd die gleiche. 

Warum macht man das so, wenn man eben auch einfach die Titel des MSCI World kaufen kann? Der wesentliche Vorteil eines Swap-ETFs ist, dass er über das Swap-Geschäft auch sehr illiquide Indizes abbilden kann. Nicht alle Aktien können in unbegrenztem Umfang und Volumen gehandelt werden. Wir sprechen von wirklichen Nischen-Indizes, die ein ETF normalerweise nicht abbilden könnte, ohne auf seine Kosteneffizienz zu verzichten. 

Transaktionskosten & Tracking-Error bei Swap-ETFs

Die Transaktionskosten und der Tracking-Error sind wesentliche Faktoren bei ETFs, insbesondere bei Swap-ETFs. 

Was bedeutet das beides?

• Jede Transaktion – also jeder Ein- und Verkauf der im Fondsvolumen neu enthaltenen oder nicht mehr enthaltenen Titel – verursacht Kosten. 
• Diese Kosten führen zu einer Abweichung der Rendite des ETFs von seinem Referenzindex. Das ist die sogenannte Tracking-Differenz. Unter Tracking-Differenz versteht man die Differenz zwischen der Rendite des ETFs und der Rendite des abgebildeten Index. Diese Differenz ist nicht konstant, sondern verändert sich. Der Tracking-Error ist die Volatilität dieser Abweichung im Zeitverlauf. 

Die Abweichung der Rendite vom Referenz-Index soll natürlich immer so gering wie möglich sein. Dabei entwickelt sich der Index schon von Haus aus immer etwas besser als der ihn abbildende ETF. Der Index hat also immer eine Art Vorsprung. Um diesen Vorsprung nicht weiter auszubauen, ist es wichtig, dass der ETF die Kosten kontrolliert und reduziert. Denn nur so kann die Differenz zum Index minimiert werden. Für Swap-ETFs bedeutet das, dass sie die Transaktionskosten innerhalb des Trägerportfolios zu reduzieren haben, um eine ähnliche Rendite wie der Index des Swap-Partners zu erzielen. Würden beide Renditen zu unterschiedlich ausfallen, dann würde der Renditetausch keinen Sinn machen. 

Hier ist auch vom Kontrahentenrisiko die Rede.

• Das Kontrahentenrisiko beschreibt das Risiko, dass eine der beiden Rendite-tauschenden Parteien Insolvenz anmelden könnte.  
• Das Risiko nimmt zu, je unterschiedlicher die erzielten Renditen beider im Swap-Geschäft vertretenden Parteien werden.
• Es besteht eine 10,00 %-Hürde. Das bedeutet, dass der Renditeunterschied nicht mehr als 10,00 % umfassen darf, um das Kontrahentenrisiko zu begrenzen. 
• Beachten Sie, dass das Kontrahentenrisiko ein zusätzliches Risiko bei allen Swap-ETFs ist. Bei physisch replizierenden ETFs ist dieses nicht vorzufinden. Die Vermögensverwaltung von WeltSparen besteht ausschließlich aus physisch replizierenden ETFs und Indexfonds.

• ETFs bilden passiv einen bestehenden Index nach – Fonds werden aktiv verwaltet. Das ist der wesentliche Unterschied, weshalb ETFs so viel preiswerter sind. 
• Während Fonds den Markt renditetechnisch übertreffen möchten, sind ETFs nur auf eine beinahe identische Rendite wie der Index aus.
• Fonds haben durchschnittlich 2,26 % laufende Gebühren im Jahr, ETFs – etwa die Portfolios von Raisin Invest – nur 0,48 %.

Beispiel: Nehmen wir an, dass Sie 150 € monatlich einmal in einen ETF und einmal in einen aktiv gemanagten Fonds einzahlen. Beide erzielten durchschnittlich 5,00 % im Jahr. Wir berechnen die Wertentwicklung unter Berücksichtigung der ETF-Kosten von einmal 0,48 % im Jahr und einmal 2,26 % im Jahr. Die Investitionen nehmen Sie 24 Jahre vor. Erzielte Renditen werden immer wieder reinvestiert – „thesauriert“.

Wenn bei einem Swap-Geschäft der Swap Partner insolvent wird und nicht mehr zahlen kann, spricht man vom Kontrahentenrisiko. Die Konsequenz des Risikos ist, dass die Anleger entweder des Swap-ETFs oder des Swap-Partners im entsprechenden Fall auf ihre Rendite zu verzichten haben. 

Um dieses Risiko möglichst gering zu halten, hat die EU per Gesetz eine 10,00 %-Hürde etabliert. Diese besagt, dass der Renditeunterschied zwischen den Swap-Kontrahenten nicht größer als 10,00 % sein darf. Spätestens, wenn diese Grenze erreicht wird, hat der Tausch der Renditen stattzufinden. Das bedeutet auch, dass nicht jeder einzelne Euro sofort zum Swap-Kontrahenten fließt, sondern dass man die Renditen quasi sammelt. 

Um bei dem Beispiel des MSCI World zu bleiben, fände ein Swap statt, sobald der Index beispielsweise bei einem Wert von 100 € und das Trägerportfolio bei einem Wert von 110 € liegt. Hier würde der Unterschied zwischen beiden Parteien 10,00 % umfassen und der Tausch würde automatisch stattfinden. 

Die meisten ETF-Anbieter swappen / tauschen aber deutlich vor dieser 10,00 %-Hürde, um das Risiko denkbar überschaubar zu halten. So wird klar, dass der Verlust seitens des Kontrahentenrisikos beim Swap-ETF oder beim mit dem Swap-ETF verbundenen Index höchstens 10,00 % umfassen kann.  

Um das Risiko noch weiter zu minimieren, gibt es die Option, dass der Swap-Partner in Sicherheitsleistungen – beispielsweise deutsche Staatsanleihen – investiert. Für diese besondere Form der Besicherung existieren drei Stufen:

1. Die unfunded swaps ohne zusätzliche Sicherheit seitens des Swap-Kontrahenten
2. Die funded swaps mit mindestens einer Sicherheitsleistung. 

Die fully funded swaps – hier umfasst die Sicherheitsleistung die komplette Höhe des Swap-Geschäftes oder bis zu 30,00 % darüber hinaus („Übersicherung“).